国债期货基础知识手册

国债根本环境

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国债期货根本观点

国债期货是指经由过程有组织的生意业务场合预先肯定生意价钱并于将来特准时间内进行钱券交割的国债派生生意业务方式。 国债期货属于金融期货的一种，是一种高档的金融衍生对象。它是在20世纪70年月美国金融市场不稳固的配景下，为满意投资者规避利率风险的需求而发生的。美国国债期货是环球成交最活跃的金融期货物种之一。

中国金融期货生意业务所上市三个系列的国债期货，5年期国债期货、10年期国债期货、2年期国债期货。

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虚拟债券的意义

国债期货采取实务交割，涉及标的卷较多。 国债期货是根据一种工资的虚拟债券作为标的，这个标的不是真实存在的债券，也无法用来交割。现实用来交割的债券，是一系列满意必定规矩的债券。这就存在若何将分歧的详细的债券转化为虚拟债券的问题，当转换之后，分歧的债券将会发生差别，从而呈现最廉价交割券。最廉价交割卷的存在，因为这个权力自然的赋予国债的空头，那么在客观上，国债价钱将会经由过程必定的折价方式来体现这种权力。在中国金融期货生意业务所上市的国债期货，5年期国债、10年期国债合约标的虚拟券均设置为面值100万元人平易近币、票面利率为3%的名义国债；2年期国债期货合约标的虚拟券设置为面值200万元人平易近币、票面利率为3%的名义国债。

国债期货合约

今朝海内中国金融期货生意业务挂牌两个系列的股指期货合约，金融期货相对同一。报价方式是百元净价报价，最小更改价位为0.005元，合约月份为比来三个季月（3月、6月、9月、12月中的比来三个月轮回），生意业务光阴上午9:15-11:30，下昼13:00-15:15。末了生意业务日生意业务光阴为9:15-11:30。注明，国债期货末了生意业务日生意业务光阴仅半日，区别于其它期货物种。5年期国债期货逐日价钱最低颠簸限定为上一个生意业务日结算价的正负2%，最低生意业务保证金为合约代价的1%。10年期国债期货逐日价钱最低颠簸限定为上一个生意业务日结算价的正负2%，最低生意业务保证金为合约代价的2%。2年期国债期货逐日价钱最低颠簸限定为上一个生意业务日结算价的正负0.5%，最低生意业务保证金为合约代价的0.5%。

末了生意业务日为合约到期月份的第二个周五，末了交割日为末了生意业务日后的第三个生意业务日。

国债期货合约标的交割现券的刻日规模分歧：5年期国债期货合约交割标的为刊行刻日不高于7年、合约到期月份首日残剩刻日为4-5.25年的记账式附息国债；10年期国债期货合约交割标的为刊行刻日不高于10年、合约到期月份首日残剩刻日不低于6.5年的记账式附息国债；2年期国债期货合约为交割标的为刊行刻日不高于5年，合约到期月份首日残剩刻日为1.5-2.25年的记账式附息国债。

在这些共性里均是名义利率3%。

五年前期与十年期的面值相等，名义利率相等，然则作为国债期货，所代表的残剩刻日的国债残剩刻日并分歧，这必然使两者之间发生差别。两者的差别和利率刻日的布局有关。 五年期国债（TF）名义代价100万，合约代价=价钱（万元）。

例如：

TF2009价钱100.510，一手TF1605国债期货合约代价为100.510万元。

合约保证金比例为1%，开仓占用保证金为100.510*1%=1.0051万元（备注：一样平常在现实开仓中，期货公司收取的保证金要略高于生意业务所划定的保证金）。

T2009价钱98.785点，一手T2009股指期货合约代价为98.785万元。

合约保证金比例为2%，开仓占用保证金为98.785*2%=1.9757万元（备注：一样平常在现实开仓中，期货公司收取的保证金要略高于生意业务所划定的保证金）。

TS2009价钱100.780点，一手TS2009股指期货合约代价为201.56万元。

合约保证金比例为0.5%，开仓占用保证金为201.56*0.5%=1.0078万元（备注：一样平常在现实开仓中，期货公司收取的保证金要略高于生意业务所划定的保证金）。

表：国债期货合约-5年期国债期货合约

数据起源：中国金融期货生意业务所 国信期货

表：国债期货合约-10年期国债期货合约

数据起源：中国金融期货生意业务所 国信期货

表：国债期货合约-2年期国债期货合约

数据起源：中国金融期货生意业务所 国信期货

汗青走势

下图为自上市以来5年期国债期货月K走势。

图：TF加权走势

数据起源：文华财经 国信期货

5年期国债期货在2013年9月1上市以来，整体上坚持震动上行状况。在2016年10月初次创出高点102.080，到2018年1月回落到了95.580点，市场在2020年4月创出最高点105.010。市场虽有年夜幅回调，然则低点仍旧出现上行状况。

国债期货用途

相识国债期货的合约设计之后，一个更为现实的问题在于，对付国债期货的主要介入者（分外是银行、保险等机构投资者）而言，国债期货有什么用呢。联合理论常识与现实运用，我们以为国债期货的功效主要包含以下几个方面：

1、价钱发现

期货将来光阴的交割结算特征，使得价钱发现功效成为期货最紧张的功效。根据持有本钱理论(Cost ofCarry)，期货价钱应为现货价钱加上时代的持有本钱扣失落生意业务本钱。现实上现货价钱会一直在变，期货的价钱也会跟着市场变化而更改，期货的生意业务者会依据各类因素对将来现货价钱进行断定而做出生意决议计划，是以期货与现货价钱的纷歧致会反映出市场将来的走向。

另外，期货市场是集中生意业务市场，期货价钱代表了年夜多半人配合决议的价钱，是以期货价钱每每成为现货市场价钱的紧张指标。

末了，期货市场存在着年夜量的套利者，这些套利者赓续地监督着现货与期货市场的价钱，从而进行套利生意业务，这使期货价钱与现货价钱间一直维持着合理的关系，更好地匆匆进期货的价钱发现功效。

2、风险转移

一个优越的金融市场，必定会满意三类投资人的必要：谋利型投资人、避险型投资人以及套利型投资人。有了套利型的投资人，市场价钱形成机制更有用率；有谋利型投资人的存在，避险型投资人能力将其风险转移谋利型投资人，也便是说，谋利型投资人是风险的承接者。 而利率期货则在这三类投资人之中饰演最有用也最机动的桥梁脚色。

3、避险对象

海内的债券市场生意业务成员除了一样平常投资人以外，还包括有证券公司、保险公司、基金公司、银行以及财政公司，这些机构通常持有年夜量的债券，而这些债券多半由于营运上的缘故原由或是律例限定，不克不及很好地在市场长进行机动的生意业务，乃至有些券种基本没有流动性。以是当市场产生变化，如利率上升时，这些库存的债券代价低落，从而无可避免地给这些金融机构带来损失。 假如有了债券期货，这些投资机构便能应用债券期货进行避险，由于期货避险时，只要在到期前平仓，便不必要什物债券的交付，直接以保证金进行结算，是以低落了生意业务本钱的同时也让避险成为可能。

4、投资组合久期(PortfolioDuration) 的调节器

投资组合久期是权衡利率变化对一个债券投资组合代价更改的敏感性，久期越年夜，投资组合受利率变化的敏感度越年夜。是以当投资者预期利率会产生转变时，必需判别利率转变的偏向（升高照样低落），进而调整手中持有债券组合的身分，以转变投资组合的久期，顺应市场将来的变化。

以往，如许的做法必需经由过程生意债券来完成，好比说，要想延伸投资组合的久期，则需先卖失落久期较小的债券，用获得的钱买入久期较长的债券，如许做的生意业务本钱很高。

因为债券期货的生意业务标的物是一个虚拟的债券，自己也是个固定收益证券，是以经由过程债券期货的生意业务就可以在不进行什物债券生意的环境下、仅需保证金生意业务就能到达调整久期的后果， 这对投资人、尤其是年夜资金型的机构，分外便利也分外有用率，对安宁市场可起到正面的作用。

5、进步资金运用效力

就像前面提到的，期货生意业务可以经由过程保证金生意业务来完成，是以进行债券期货生意业务并不需全体的本金，只须支付小额度的保证金就能进行年夜金额的生意业务，是以生意业务本钱就比现券生意业务低。 投资者运用低本钱的期货进行避险、套利或资产设置装备摆设时，所需资金不需太多，过剩的资金可做其它用途，响应地也就进步了资金运用效力。

影响国债期货价钱更改因素

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泉币政策

泉币政策直接影响利率，从而影响国债期货，宽松的泉币政策意味着利率下行，利率下行有利于国债上行。压缩的泉币政策意味着利率上行，导致国债下行压力较年夜。中国人平易近银行是海内泉币政策的订定者，其每个季度均有泉币执行申报，里面均会提出对后期的泉币政策的思绪与总基调。

今朝因为中国人平易近银行使用调节的手腕较多，并且因为海内的金融情况状态，中国人平易近银行也可能会使用一些发明性的手腕，然则整体上无非便是宽松泉币或者是压缩泉币。另外，中国人平易近银行公开市场操作频率较高，并且颠簸较年夜，不克不及简单的作为一个泉币宽松或者压缩的旌旗灯号。

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实体经济状态

一样平常来说，实体经济与泉币政策的相辅相成导致其对国债的预期较为繁杂。一样平常来说，宏观经济向好，泉币政策稳固着重于压缩方面，国债下行压力较年夜。宏观经济下行，宽松的泉币政策预期较年夜，国债上行为力较充分。

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通货膨胀

通货膨胀也是经由过程反馈到泉币政策调节，从而被国债期货所反响。通货膨胀容易使央行采取压缩的泉币政策，从而使国债预期的下行压力较年夜。央行每每经由过程宽松的泉币政策去对冲通货压缩，有利于国债期货上行。跟着经济临盆力的进步，泉币投放与通货膨胀的关系已经较弱，与资产价钱相关性较强。通货膨胀对央行的泉币政策制约越来越小。

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股市的异动

海内的投资者有强烈的风险偏好，这导致国债与股市形成较强的轮动关系，当股市呈现赢利效应，资金设置装备摆设风险较高的股市，对国债形成压力。 当股市风险较年夜，生意业务萎靡，则资金设置装备摆设风险较低的国债市场，从而有力于国债上行。

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投资介入者的转变

今朝海内国债期货介入者方面，并不是国债现货的主要持有者。在海内银行具有较年夜的国债范围，然则并未介入国债期货市场，从而导致国债期货缺少一个紧张的介入者，这自己对国债期货反响经济与泉币政策的后果较为弱化，反响利率的敏感性也较弱。反响与股市等金融资产轮动方面较强。这种实体介入者的缺席能形发展期性的脱离其原来反响的利率程度，一旦投资介入者转变，国债将会形成较年夜的跳的风险。 跟着海内政策的转变，银行慢慢进入国债期货市场，将会导致国债期货追随利率走势的相关性加强。

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国债期货简介

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什么是国债期货

国债期货是指经由过程有组织的生意业务场合预先肯定生意价钱并于将来特准时间内进行钱券交割的国债派生生意业务方式。国债期货是在20世纪70年月美国金融市场不稳固的配景下，为满意投资者规避利率风险的需求而发生的，是一种高档的金融衍生对象。

国债期货是利率期货的一种，是在国债现券市场成长到必定水平，市场必要规避利率风险的产品，本色上因此国债作为载体、利率作为生意业务工具的一种金融期货产物。从汗青上看，20世纪70年月，西方列国为了管理海内经济和在汇率自由浮动后稳固汇率而纷繁推行金融自由化政策，推动利率市场化，导致利率颠簸日益频仍而激烈，造成金融市场中的假贷两边分外是持有国债的投资者和其他金融商品的持有者面对着越来越严重的利率风险。为保证运营资源不受利率影响，保值和规避风险的需求日趋强烈，在这一配景下，国债期货等利率期货应运而生。

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国债期货的发生与成长

在二十世纪七十年月，“滞胀”一直是美国当局最为头痛的问题，美国宏观经济政策是以一直处于顾此失彼的困境傍边。这一政策困境的最直接效果，便是财务赤字和国债范围日益扩展，以及利率频仍颠簸。频仍而激烈的利率颠簸使得美国国债市场投资者面对的风险急剧加年夜，投资者的经济好处无法获得根本保证，金融市场中的假贷两边分外是持有国债的投资者如履薄冰。同时，其他金融商品持有者也面对着日益严重的利率风险。为保证运营资源不受利率影响，保值和规避风险的需求日趋强烈，市场迫切必要一种方便有用的治理利率风险的对象。在这一配景下，利率期货应运而生。美国的第一张利率期货合约是当局公民典质协会典质凭据期货合约。它是美国芝加哥期货生意业务所（CBOT）在参照本来农产物、金属产物等期货合约的根基上，于1975年10月推出的。美国的第一张国债期货合约是美国芝加哥贸易生意业务所（CME）于1976年1月推出的90天期的短期国库券期货合约。利率期货一经发生便获得敏捷成长。

2011年12月初，中金所总司理朱玉辰在“第七届中国国际期货年夜会”上泄漏，中金所正在积极筹办国债期货。在2012年1月初召开的全国证券期货监管事情会议上，证监会主席郭树清明白表现，将积极研讨开发股票、债券、基金相关新品种，稳妥推出国债、白银等期货以及期权等金融对象。2012年1月14日，证监会主席助理姜洋证明，正在推动国债期货和白银期货。2012年2月13日，中国金融期货生意业务所国债期货仿真生意业务联网测试启动。8家金融机构介入首轮联网测试，此中5家为期货公司。2012年4月23日开端，国债期货仿真生意业务推向全市场，标记着国债期货离正式推出又近了一步。2013年6月末，国债期货得到国务院同意，或于9月中旬恰是挂牌。2013年7月5日证监会发布批准在中金所上市国债期货，并指出预计两个月后完成挂牌预备事情。2013年8月30日，证监会发布，五年期的国债期货9月6日上市生意业务。2015年3月6日，证监会发布，十年期的国债期货3月20日上市生意业务。

1992年12月，上海证券生意业务所最先开放了国债期货生意业务，共推出12个品种的国债期货合约，只对机构投资者开放。1993年10月25日，上交所向小我投资者开放国债期货生意业务。1995年以后，国债期货生意业务日趋火爆，常常呈现日生意业务量到达400亿元的市况，而同期市场上流通的国债现券不到1050亿元。1995年2月23日，上海万国证券公司违规生意业务327合约，成为惊动市场的“327国债变乱”。1995年2月25日，证监会和财务部结合发表了《国债期货生意业务治理暂行方法》，进步了生意业务保证金比例，将生意业务场合从本来的十几个收缩到四年夜市场。1995年5月17日下昼，中国证监会发出关照，决议停息国债期货生意业务。我国初次国债期货生意业务试点以失败而了结。

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国债期货的特性

（1）国债期货生意业务的成交与交割具有分歧步性。

（2）国债期货生意业务必需在指定的生意业务场合进行生意业务。

（3）国债期货生意业务的标的具有双重意义。

（4）国债期货生意业务履行的是保证金生意业务。

（5）国债期货生意业务一样平常很少产生终极的什物交割。

（6）国债期货生意业务是一种风险弘远于现货生意业务的金融衍生生意业务。

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国债期货的功效

金融衍临盆品诞生的经济根源在于其所特有的风险规避功效。是以金融衍临盆品可以或许更好地完美、强化金融系统的风险转移功效，实现风险设置装备摆设的优化。其价钱一样平常是真实、合理的，具有较强的前瞻性，对现货市场的价钱走势具有指示意义。国债期货作为金融衍生品的一种，在服务经济时具有弗成替代的作用：

（1）国债期货生意业务可以有用地治理利率风险，为我国公民经济系统提供利率风险防范机制和对象。

（2）国债期货生意业务能晋升国债市场功效，匆匆进国债市场成长，完美我国金融市场系统。其详细作用如下：一是匆匆进国债市场的价钱发现。二是匆匆进国债市场规避风险。三是进步市场流动性。四是丰硕生意业务方式。五是匆匆进套利生意业务。

（3）开展国债期货生意业务能为我国利率市场化的终极实现发明前提。

（4）规复和成长国债期货生意业务是完美期货市场，成长金融衍临盆品市场和介入国际金融竞争的实际必要。

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国债期货影响因素

国债价钱总的来说，是跟着国债市场供求状态的变化而变化的，市场的供求关系对国债价钱的更改有着直接的影响。当市场上的国债供过于求时，国债价钱下跌，反之，国债价钱则上涨。是以，阐发国债价钱更改的因素，可以从影响国债供求关系的因素中找到谜底。影响债券供求关系的因素，主要有以下几方面：

（1）经济成长状态。经济是否景气，对国债市场行情影响很年夜。当经济处于阑珊时，市场利率降落，资金纷繁转向国债投资，国债价钱也随之上升。

（2）利率程度。债券是一种典型的利率商品，泉币市场利率程度的高下与债券价钱的涨跌有亲密关系。当市场利率上升时，信贷压缩，投资于国债的资金就削减，于是国债时价下跌。当市场利率降落时，信贷放宽，流入国债市场的资金就增长，需求增长，国债时价上升。国债的价钱与市场利率之间的关系成反比。

（3）物价程度。物价的涨跌也会引起国债价钱的更改。当物价上涨时，出于保值的斟酌，人们会将资金投资于房地产或其他可以为保值的物品，国债供过于求，从而引起国债价钱下跌。另外，物价上涨会阻碍经济的正常成长，这时，中间银行会采取进步再贴现率等金融节制步伐来平抑物价。如许，跟着利钱的上升，国债的收益率也会进步，而国债时价则随之降落。同样，在物价下跌时，预计利钱降落，使国债的收益率低落，造成国债时价上涨。

（4）新发国债的刊行量。对市场来说，新刊行的国债组成了提拱金融商品的一个要素。假如跟着刊行量到达必定水平，金融资产响应增长了，就不会给市场造成压力。然而，当新发国债的刊行量跨越必定限度时，就会冲破国债市场供求均衡，使国债价钱下跌。

（5）财务出入状态。财务在整个年度内，有一直是红利的环境，也有呈现收不抵支的环境。当呈现节余时，财务可以把节余资金存在银行；当财务处于赤字或短暂性的收不抵支时，可以寄托向社会刊行公债而取得出入均衡。前一种环境使国债时价趋涨，后一种环境则使国债时价趋跌。

（6）汇率。汇率更改对国债时价行情也有较年夜影响。当某种外汇升值时，就会吸引投资者购置以该种外汇标值的债券，使债券时价上涨；反之，当某种外汇贬值时，人们则抛出以该种外汇标值债券，债券时价下跌。

（7）国债的刻日是非。刻日是非与票面利率同向更改，它经由过程影响票面利率直接影响着国债的刊行价钱。刻日长自己就意味着弗成测度的风险，只有以较低的价钱出售，能力保证投资者有较年夜的收益。

（8）金融政策。跟着金融市场的完美和中间银行宏观调控力气的增强，中间银行的金融政策对象会直接或间接地影响国债市场行情。为调节泉币供给量，中间银行于信誉扩张时，在市场上抛售债券，债券价钱就会下跌；当信誉压缩时，中间银行又从市场上买进债券，这时债券价钱会上涨。

（9）谋利把持。在债券包含国债生意业务中，工资的谋利把持会造成债券行情的颠簸。分外是证券市场刚树立的国度，因为市场范围小，人们对债券投资短缺正确熟悉，加之律例不健全，因而使一些造孽谋利者有机可乘，以哄抬或压低价钱的方式来把持债券价钱的涨跌。

（10）债券的市场性。债券的市场性通常用生意金额、生意业务次数、价钱的稳固性来表现。市场性高的债券，其投资者资金比拟平安，在投资者必要现金时也容易出手转卖，这种债券可以把利率定得低一些，价钱可高一些。市场性低的债券则应把刊行价钱定得低一些。

（11）利钱付出方式。利钱付出方式通常有一次性付息和分次付息两种，分次付息相称于复利计息，一次性付息则有单利计息和复利计息两种。计息方式分歧，债券的票面利率及刊行价钱也不雷同。通常复利计息债券的刊行价钱应定得高一些，单利计息的刊行价钱应定得低一些。

二

国债期货合约简介

（篇幅限定，本手册将十年期国债期货合约与五年期期货合约区别之处注明，其他为注明条目为十年期期货合约与五年期期货合约雷同之处。）

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中金所五年期国债期生意业务合约

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中金所国债期货生意业务细则

（五年期国债期货合约根据中金所20150316第二次修订，十年期国债期货合约根据中金所20150306第一次修订）

（1）五年期国债期货合约标的为面值为100万人平易近币、票面利率为3%的名义中期国债。

（2）五年期国债期货合约可交割国债为合约到期月份首日残剩刻日为4—5.25年记账式付息国债。（十年期国债期货为6.5-10.25）

（3）本合约以每百元面值国债作为报价单元，以净价方式报价。

（4）本合约最小更改价位为0.005元，合约生意业务报价为0.005元的整数倍。

（5）本合约月份为比来的三个季月，季月指3月、6月、9月、12月。

（6）本合约的末了生意业务日为合约到期月份的第二个礼拜五，末了生意业务日为国度法定沐日或者因非常环境等缘故原由未生意业务的，下一生意业务日为末了生意业务日，到期合约末了生意业务日的下一生意业务日，新的月份合约开端生意业务。

（7）本合约的生意业务代码为TF。（十年期国债期货为T）

（8）本合约的生意业务单元为手，合约生意业务以生意业务单元的整数倍进行。

（9）本合约生意业务指令每次最小下单数目为1手，时价指令每次最年夜下单数目为50手，限价指令每次最年夜下单数目为200手。

（10）本合约采纳聚拢竞价和持续竞价两种生意业务方式。

聚拢竞价光阴为每个生意业务日的9:10-9:15，此中9:10-9:14为指令报告光阴，9:14-9:15为指令撮应时间。

持续竞价光阴为每个生意业务日9:15-11:30和13:00-15:15，末了生意业务日持续竞价光阴为9:15-11:30。

（11）本合约当日结算价为末了一小时的成交价钱依照成交量的加权均匀价，计算成果保存小数点后三位。

（12）本合约以当日结算价作为计算当日盈亏的根据。详细计算公式如下：
当日盈亏=｛∑[（卖出成交价－当日结算价）×卖出量]+∑[（当日结算价－买入成交价）×买入量]+（上一生意业务日结算价－当日结算价）×（上一生意业务日卖出持仓量－上一生意业务日买入持仓量）｝×（合约面值/100元）

（13）本合约手续费尺度为每手不高于5元。

（14）本合约采纳什物交割。

（15）本合约最低保证金尺度为合约代价的1%（十年期国债期货为2%），此中，合约代价=合约价钱×（合约面值/100元）。

（16）本合约临近交割月份时，生意业务所将慢慢进步保证金尺度。

A.交割月前一个月下旬的前一生意业务日结算时起，生意业务保证金尺度为合约代价的1.5%。

（十年期国债期货为3%）

B.交割月份第一个生意业务日前一生意业务日结算时起，生意业务保证金尺度为合约代价的2%。

（十年期国债期货为4%）

（17）本合约逐日价钱最年夜颠簸限定是指其逐日价钱涨跌停板幅度，为上一生意业务日结算价的±1.2%。

合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的±2.4%（十年期国债期货为4%），上市首日有成交的，于下一生意业务日规复到合约划定的涨跌停板幅度，上市首日无成交的，下一生意业务日继续执行前一生意业务日的涨跌停板幅度。上市首日持续三个生意业务日没有成交的，生意业务所可以对挂盘基准价作恰当调整。

（18）本合约履行持仓限额轨制

A.进行谋利生意业务的客户某一合约在分歧阶段的单边持仓限额划定如下：

A1.合约首日持仓限额为1000手；

A2.交割月份前一个月下旬的第一个生意业务日起，持仓限额为600手；

A3.交割月份第一个生意业务日起，持仓限额为300手。

B.进行谋利生意业务的非期货公司会员持仓限额由生意业务所另行划定。

C.某一合约结算后单边总持仓跨越60万手的，结算会员下一生意业务日该合约单边持仓不得跨越该合约单边总持仓的25%，进行套期保值生意业务和套利生意业务的持仓依照生意业务所有关划定执行。

（19）本合约履行年夜户持仓申报轨制

A.到达下列尺度时，客户或者会员该当向生意业务所实行申报任务。

A1.单个客户国债期货某一合约单边谋利持仓到达生意业务划定的谋利持仓限额80%以上的；

A2.当全市场单边总持仓达到5万手时，单个客户国债期货单边总持仓占市场单边总持仓量跨越5%的。

B.到达下列尺度之一，生意业务所可以要求相关客户或者会员实行申报任务。

B1.前5名客户国债期货单边总持仓量占市场单边总持仓量跨越10%的。

B2.前10名客户国债期货单边总持仓量占市场单边总持仓量跨越20%的。

B3.生意业务所申报的其他情形。

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中金所5年期国债期货交割细则

（五年期国债期货合约根据中金所20150701第二次修订，十年期国债期货合约根据中金所20150306第一次修订）

（1）本合约的可交割国债应满意以下前提：

A.中华人平易近共和国财务部在境内刊行的记账式国债；

B.同时在全国银行间债券市场、上海证券生意业务所和深圳证券生意业务所上市生意业务；

C.固定利率且按期付息；

D.合约到期月份首日残剩刻日相符本合约划定的规模；

E.相符国债转托管的相关划定；

F.生意业务所划定的其他前提。

（2）本合约的交割单元为面值 100 万元人平易近币的国债。每交割单元的国债仅限于统一国债托管机构托管的统一国债。中国结算上海分公司和中国结算深圳分公司托管的国债分离计算。

（3）本合约的可交割国债及其转换因子数值由生意业务所肯定并向市场颁布。

（4）本合约进入交割月份后至末了生意业务日之前，由卖方自动提出交割报告，并由生意业务

所组织匹配两边在划定光阴内完成交割，合约末了生意业务日收市后的未平仓部门依照生意业务所规

定进行交割。

客户介入交割视为授权生意业务所委托相关国债托管机构对其报告账户内的对应国债进行划转处置。

（5）末了生意业务日之前申请交割的，当日收市后，生意业务所依照客户在统一会员的报告交割数目和持仓量的较小值肯定有用报告交割数目，所有卖方有用报告交割数目进入交割。

生意业务所依照“报告意向优先，持仓日最久优先，雷同持仓日按比例分派”原则肯定进入交割的买方持仓。买方有用报告交割数目年夜于卖方有用报告交割数目的，依照买方会员意向报告光阴优先原则肯定进入交割的买方持仓，未进入交割的意向报告无效。

所有进入交割的买方和卖方持仓从客户的交割月份合约中扣除。

（6）末了生意业务日之前申请交割的，客户经由过程会员进行交割报告，会员该当在当日14:00条件向生意业务所提交交割意向。

卖方报告意向内容包含可交割债券名称、数目、以及国债托管账户等信息。

买方报告意向内容包含交割数目和国债托管账户等信息。买方以在中国结算开立的账户接管交割的国债，该当同时报告在中国结算上海分公司和中国结算深圳分公司开立账户。

会员该当申请交割的客户具备交割如约才能。

（7）末了生意业务日收市后，统一客户号的双向持仓对冲平仓，平仓价钱为该合约的交割结算价，统一个客户号的净持仓进入交割。

（8）客户持仓进入交割的，其交割在随后的持续三个生意业务日内完成，依次为第一、第二、第三交割日。

A.第一交割日为报告交割信息和交券日

A1.报告交割信息。末了生意业务日之前未进行交割报告但被生意业务所肯定进入交割的买方持仓，会员该当在11:30前向生意业务所报告该买方的国债托管账户。末了生意业务日进入交割的，会员该当在当日11:30前向生意业务所报告其买方客户的国债托管账户和卖方客户的可交割国债名称、数目、及国债托管账户等信息。

买方客户以在中国结算开立的账户接管交割国债的，该当同时报告在中国结算上海分公司和中国结算深圳分公司开立的账户。

A2.卖方交券。卖方客户该当确保报告账户内有相符要求的可交割国债，生意业务所划转胜利后视为卖方完成交券。

B.第二生意业务日为配对缴款日

B1.生意业务所依据同国债托管机构优先原则，采纳最小配对数办法进行交割配对，并于当日11:30前将配对成果和应缴纳的交割货款关照相关会员。

B2.当日结算时，生意业务所从结算会员结算预备金中划转交割货款，同时开释进入交割的持仓占用保证金。

C.第三交割日为收券日

生意业务所将可交割国债划转到买方客户报告的国债托管账户。

（9）因市场呈现非常环境等缘故原由导致交割无法正常进行的，生意业务所有权对交割流程进行调整。

（10）卖方未能在划定刻日内如数交付可交割国债或者买方未能在划定刻日内如数缴纳交割货款的，可以采取差额赔偿的方式告终未平仓合约。

（11）一方进行差额赔偿的，该当依照下列尺度经由过程生意业务所向对方付出赔偿金，并向生意业务所付出差额赔偿部门合约代价 1%的处分性违约金。

A.赔偿金

A1.卖方进行差额赔偿的，该当付出差额赔偿部门合约代价 1%的赔偿金；若基准国债价钱年夜于交割结算价与转换因子乘积的，卖方还该当依照以下计算公式继续付出差额赔偿金：差额赔偿金＝差额赔偿部门合约数目×（基准国债价钱－交割结算价×转换因子）×（合约面值/100 元）

A2.买方进行差额赔偿的，该当付出差额赔偿部门合约代价 1%的赔偿金；若交割结算价与转换因子乘积年夜于基准国债价钱的，买方还该当依照以下计算公式继续付出差额赔偿金：差额赔偿金＝差额赔偿部门合约数目×（交割结算价×转换因子－基准国债价钱）×（合约面值/100 元）；差额赔偿后，生意业务所向卖方退还已交付的国债。

B.基准国债 末了生意业务日之前申请交割的，以卖方报告的国债作为基准国债；末了生意业务日进入交割的，以该合约交割量最年夜的国债作为基准国债。

依照上述方式无法肯定基准国债的，生意业务所有权指定基准国债。

C.基准国债价钱

基准国债价钱以生意业务所认定的机构宣布的估值数据为准。

末了生意业务日之前申请交割的，以卖方交割报告当日该基准国债的估值作为基准国债价钱；末了生意业务日进入交割的，以末了生意业务日该基准国债的估值作为基准国债价钱。

生意业务所有权对基准国债价钱进行调整。

（12）两边未能在划定刻日内如数交付可交割国债或者交割货款的，生意业务所向两边分离收取响应合约代价 2%的处分性违约金。

（13）本合约末了生意业务日之前的交割结算价为卖方交割报告当日结算价，末了生意业务日的交割结算价为该合约末了生意业务日全体成交价钱依照成交量的加权均匀价。计算成果保存至小数点后三位。

合 约末了生意业务日无成交的，交割结算价计算公式为：交割结算价=该合约上一生意业务日结算价+基准合约当日结算价－基准合约上一生意业务日结算价，此中，基准合约为当日有成交的离交割月份比来的合约。依据本公式计算出的交割结算价超越合约涨跌停板价钱的，取涨跌停板价钱作为交割结算价。

生意业务所有权依据市场环境对交割结算价进行调整。

（14）交割货款以交割结算价为根基进行计算，计算公式如下：

交割货款＝交割数目×（交割结算价×转换因子+应计利钱）×（合约面值/100 元）

此中，应计利钱为该可交割国债上一付息日至配对第二交割日的利钱。

（15）本合约的交割手续费尺度为每手5元，生意业务所有权对交割手续费尺度进行调整。

（16）交割涉及的国债过户费等用度依照国债托管机构的有关划定执行，产生跨国债托管机构交割过户的，由买方承担转托管费。

三

国债期货生意业务策略

投资者使用国债期货，每每不过乎三种目标：避险、套利和谋利。避险是指为了保证现有或者即将树立的投资组合的代价不受市场价钱更改的影响。套利是指投资者经由过程追求价钱失衡的机遇，来得到低风险或无风险利润。谋利是指投资者为了得到利润而在期货市场树立头寸，条件是投资者能正确预计市场的成长。避险投资、活跃的生意业务以及套利生意业务是一个有机的整体，他们为利率期货市场提供了流动性，也是坚持利率期货市场均衡和康健成长的三年夜支柱。

1

套期保值策略

国债持有者可以在期货市场上经由过程套期保值来到达规避风险的目标的。套期保值生意业务之以是能有助于躲避利率颠簸风险，到达保值的目标，是由于国债市场上存在以下可遵循的经济纪律：

（1）同种债券的期货价钱走势与现货价钱走势根本同等

（2）现货市场与期货市场价钱随期货合约到期日的临近，存在两者合二为一的趋向。

（3）套期保值是用较小的基差风险替代较年夜的现货价钱颠簸风险

国债套期保值操作步调：

起首，肯定套期保值目的。在国债期货的套期保值中，这一套期保值目的便是目的利率。所谓目的利率，指的是套期保值者预期经由过程套期保值而可锁定于某一程度的利率。通常环境下，这一利率是由开仓时的期货利率加上将来的利率基差组成。而若套期保值者预备于合约到期前平仓，则无法肯定目的利率程度，由于这此中的基差利率在开仓时为一未知数。于是，在套期保值中，套期保值者将面对必定的基差风险。当然，通常这种基差风险远小于未套期保值时的利率风险，以是套期保值照样很值得的。

其次，订定套期保值策略。依据套期保值开仓时树立的部位分歧，多头套期保值，也称买入套期保值，是指人们先买进必定数目的某种期货合约，并在合约到期前再卖出该合约以实现套期保值的策略。空头套期保值，也称卖出套期保值，是指人们先卖出必定数目的某种期货合约，并在合约到期前再买进该合约以实现套期保值的策略。在保值时，投资者毕竟选择多头套期保值照样空头套期保值，应依据本身在现货市场合持有的部位而定。投资者在现货市场上持有空头部位，则他应选择多头套期保值；反之，若他在现货市场上持有多头部位，则应选择空头套期保值。

末了，肯定套期保值比率。所谓套期保值比率，指套期保值者在对现货部位履行套期保值，用以计算所需买进或卖出的某种期货合约数目的比率。这一数目切实其实定是否适合，直接影响到套期保值的效力。

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套利策略

国债期货市场为生意业务者提供了年夜显技艺的机遇，除了可经由过程在价钱看涨时买进期货合约、在价钱看跌时卖出合约获利外，还存在应用期货间价钱差距获利的机遇。所谓套利，指人们应用临时存在的不合理价钱关系，经由过程同时买进或卖出雷同或相关的国债期货合约而从中赚取价差收益的生意业务行动。这里所指的不合理关系包含多种分歧的环境：第一种是国债期现货之间的价钱关系；第二种是统一市场，同种国债期货合约在分歧交割月份间的价钱关系；第三种环境是统一市场、统一交割月份的分歧国债期货合约的价钱关系。所有这些不合理的价钱关系一样平常只存在于一个较短的光阴内，经由过程套利运动，这些价钱关系很快获得矫正或拉平。另外，依据这三种分歧的价钱关系，套利运动可分为期现套利、跨期套利和跨品种套利。下面重点阐述套利生意业务的三种情势。

期现套利是指，对付国债期货合约，当期货市场与现货市场在价钱上呈现差距，从而应用两个市场的价钱差距，进行低买高卖从中获利。期现套利有两种类型：当债券现货价钱被低估，某个交割月份的期货合约价钱被高估时，投资者可以卖出该期货合约，同时买进等量债券现货，树立套利头寸，当现货和期货价钱差距趋于正常时，将期货合约平仓，同时卖出全体债券现货，得到套利利润；而当期现货价差维持偏离状况或继续扩展，则可以继续持有套利头寸直至交割月份并介入交割，得到入场市价差在扣除持仓本钱后的利润，这种策略称为正向基差套利。当债券现货价钱被高估，某个交割月份的期货合约被低估时，投资者可以买入该期货合约，同时以高位价钱卖出等量债券现货，锁订价差，树立套利头寸，若期货合约价钱上涨，可以择机将期货头寸平仓获利；若期货合约价钱下跌，则可以介入交割，相称于以较低价钱买回建仓时卖出的债券现货，这是反向基差套利。

跨期套利表示为在统一生意业务所进行统一商品、但分歧交割月份的套利运动，如卖出（买进）12月份国债期货合约，同时买进（卖出）3月份国债期货合约。这种跨期套利生意业务情势又可分为两种：牛市套利（买空套利）和熊市套利（卖空套利）。在国债期货的牛市套利生意业务中，生意业务者买入近期货，并卖空远期货，寄愿望于在看涨市场中近期货合约价钱上涨幅度会年夜于远期货合约价钱上涨幅度。反过来说，若市场看跌，则愿望近期货合约价钱跌幅小于远期货价钱跌幅；熊市套利在做法上正好与牛市套利相反。

跨品种套利，指套利者同时买进和卖出分歧种类、但具有某种相关性的期货合约的套利运动。分歧种类的国债期货合约有着分歧的标的物，其价钱及更改天然也分歧。然而，只要标的物之间具有较为亲密的关系，则期货价钱及更改也有必定的相关性。固然它们的绝对价钱分歧，但它们的价钱更改倒是同向的，乃至是同步的。以是，在以这些标的物为根基的期货合约之间，就存在一个正常的价钱关系。当套利者相识到这种价钱关系并发现它被临时扭曲时，他们就可以在这两种期货合约中作套利生意业务，以期在这两种合约的价钱关系回复到正

3

谋利策略

谋利，在国债期货中，是指人们依据对国债期货价钱更改趋向的猜测，经由过程看涨时买进，看跌时卖出而获牟利润的生意业务行动。国债期货的谋利策略可依据谋利者所树立部位的分歧而分为多头谋利与空头谋利两种。所谓多头谋利，指谋利者预计某一国债期货时价将上涨，从而买进该期货，以期价钱上涨后经由过程对冲而获利的生意业务策略。而所谓空头谋利，指谋利者预计某一国债期货时价将下跌，从而卖出该期货，以期在价钱下跌后经由过程对冲而获利的生意业务策略。谋利者一旦树立了多头谋利部位，则其盈亏状态完全取决于市场价钱的更改偏向和更改幅度。

附录

国债期货交割流程图

国债期货什物交割“最小配对数”法

“最小配对数”办法：对付两个数列，假如一个数列中的数值有和另一个数列中的数值相等的，则这两个数值配对；假如没有雷同的，则在每个数列中各取最年夜的进行配对，把这两个数中较年夜的减去较少的后，再看看两个数列中有没有相等的，假如有则配对，没有再各取两个最年夜的，以此类推。

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